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La computación en la nube y su infraestructura continúan creciendo en importancia a medida que la desescalada y el surgimiento de jugadores más pequeños en el espacio digital, así como la buena economía de escala incluso para los jugadores más grandes, significa que las necesidades informáticas se subcontratan aún más. a los proveedores. El problema es ser tecnológico, las acciones con estas exposiciones pueden ser caras. A continuación, ofrecemos un resumen del caso de inversión para dos acciones que tienen ángulos de valor pronunciados debido a las ineficiencias del mercado. Si bien existen algunos riesgos para ellos, pueden funcionar en el entorno actual para poder obtener rendimientos para los inversores de valor.
La primera acción a considerar para cierta exposición a la nube es Asseco Polonia. Alcanzó máximos hace algunos meses, pero los ha compensado en aproximadamente un 20% debido primero a la rotación fuera de la tecnología a principios de año y luego a la invasión rusa debido a sus exposiciones en el Báltico y cotización en Varsovia, Polonia.
¿Por qué es interesante esta acción? La principal razón es su valoración. Si bien es bastante difícil de analizar, los intereses minoritarios y una estructura de participación complicada en la que la empresa ejerce un control minoritario sobre los demás da como resultado un múltiplo que es muy bajo para los negocios en los que se encuentra.
Valuación Asseco (VTS)
Los dos segmentos que aquí se presentan desconsolidados son los siguientes. El negocio principal de Asseco es la consultoría tecnológica, muy parecido al negocio de consultoría tecnológica de Deloitte o al de Accenture (ACN). El otro segmento, Formula Systems (FORTY), es el segmento que muestra los ingresos desconsolidados de Formula Systems, que es una sociedad de cartera que cotiza en Israel y tiene negocios en la nube en EE. UU. e Israel.
La gran exposición a la nube que tiene está en Magic Software (MGIC), que brinda servicios de integración en la nube para empresas. Si bien también tiene un ángulo de consultoría dentro de él, tiene ingresos significativos de su software patentado de computación en la nube que los clientes usan para configuraciones integradas en la nube. Tiene una buena exposición a los mercados finales de logística y atención médica, que están en auge y son resistentes, respectivamente. Con Asseco Tener exposiciones tecnológicas más altas, no limitadas solo a Magic sino también a empresas de TIC en Israel que trabajan ampliamente con su fuerza fronteriza y militar en seguridad cibernética y otras soluciones digitales, así como con Sapiens (SPNS) que proporciona tecnología a la industria de seguros. soluciones, su múltiplo parece muy bajo con alta tecnología y servicios de crecimiento secular como el 12% de su EBIT. Es bajo, especialmente si se compara con IBM (IBM), que también tiene una combinación de servicios de alta tecnología en Red Hat relacionados con la nube, así como un negocio de consultoría tecnológica muy destacado. Asseco tiene mucho crecimiento, mientras que IBM no logra generar un crecimiento rentable, pero Asseco todavía tiene el múltiplo más bajo, lo que lo infravalora.
El riesgo aquí es que la compra de Asseco lo exponga al zloty polaco, que si bien es una moneda respetable, podría perder frente al USD en una huida de refugio seguro si la economía se recupera y las tasas reales aumentan en los bonos del Tesoro de EE. UU.
Participaciones de Avaya (Bolsa de Nueva York:AVYA)
Avaya es una empresa que ha sido arrojada al olvido debido a años de propiedad de PE y activistas seguidos de una bancarrota hace algunos años. Desde entonces, la empresa ha estado instituyendo una transformación para cambiar su economía de manera significativa. Las exposiciones fundamentales de la empresa son empresas que utilizan centros de llamadas y empresas que han comprado la suite de comunicaciones corporativas basada en la nube de AVYA. Ahora todo se proporciona a través de la nube, lo que lo hace modular y vendible a escala para empresas que trabajan en diferentes configuraciones.
La razón por la que esta es una buena oportunidad es porque están cambiando su modelo de ingresos de una licencia perpetua donde se reservaron más ingresos por adelantado a un modelo de suscripción. Cada trimestre, la parte de estos ingresos está creciendo y, por lo tanto, los nuevos negocios se facturan por debajo de la base de la suscripción en relación con la forma en que se habrían facturado en la parte decreciente de los ingresos perpetuos. Entonces, aunque los ingresos parecen estar cayendo, en realidad se mantienen firmes. La empresa cotiza a 5x EBITDA a pesar del perfil de demanda decente, que se ha visto impulsado por el impulso de la FMH que ha respaldado los productos AVYA. El riesgo que vemos aquí no es el modelo de negocio sino el apalancamiento, que es sustancial y representa el 66 % de EV a tasas bastante altas > 4 %. Si bien los ingresos recurrentes por suscripción hacen que esta empresa sea atractiva a pesar de todo, el apalancamiento es algo que los inversores deben tener en cuenta, especialmente cuando las tasas están a punto de subir. Pero el múltiplo bajo proporciona un margen de seguridad, y si pueden manejar la deuda y los mercados de capitales estarían dispuestos a tratarlos como tales, en el peor de los casos de necesitar reestructurar la deuda o aumentar el capital, tienen un modelo que podrá proporcionar devoluciones similares a LBO. La ganancia operativa casi puede cubrir los gastos de intereses ahora que los cargos por deterioro están en la mira, y tienen $500 millones en efectivo para cubrir un par de años de intereses ya que están cubiertos por los próximos 9 meses.
Declaración de ingresos de AVYA (SEC.gov)
Línea de fondo
Los productos, proveedores e infraestructura en la nube siguen siendo un mercado interesante que ofrece amplias oportunidades de crecimiento en las que se puede apostar fácilmente para continuar, ya que la digitalización sigue siendo una fuerza clave. Estas dos compañías le brindan esa exposición y también un fuerte ángulo de valor, aunque con algunos factores de riesgo idiosincrásicos, si no se siente cómodo invirtiendo en el tipo de acciones de beta alta que a menudo tienen exposiciones a la nube dada la situación en los mercados que tal vez todavía no tienen. para absorber por completo las subidas de tipos y otras noticias sobre la inflación. Asseco, en particular, también paga un buen dividendo en torno a casi el 4% a pesar de ser una empresa de tecnología. Quizás comprarlos juntos con una ponderación de 3:1 hacia Asseco como una ponderación basada en el valor de la nube hacia Asseco podría ser el camino a seguir para reducir el riesgo de tasa y crear un flujo de efectivo a partir de un dividendo bastante amplio.
